万可照明

　　宏观大类：

　　4 月经济数据显示当前经济显示较差。3-4 月本轮国内疫情尽管只是局部扩散，但随着供应链、出口的阻滞，局部停产、停工和市场信心低迷的影响下，4 月的经济全面承压。1 -4 月同步数据中，支出法分项下投资、消费、出口增速全面放缓，基建也难以发挥稳增长的作用。前瞻数据同样不理想，：一、信贷传导不畅，4 月的社融存量、金融机构各项贷款余额增速分别较前值下滑0.4%、0.5%；二、失业率抬升，4 月的城镇调查失业率和31个大城市调查失业率分别录得6.1%、6.7%，前值分别为5.8%、6%；三、市场信心低迷，2022 年4 月制造业PMI 录47.4，前值为49.5；非制造业PMI 的各大分项更是全面下行，商务活动录得41.9，较前值下跌6.5 个百分点，服务业录得40，较前值下跌6.7 个百分点。此外，从当天的A 股和工业品表现来看，较差的经济数据基本已经完成计价，后续还要看经济预期博弈。

　　边际上还是能看到一些经济乐观的信号，一方面是多部委持续释放稳增长信号，4 月2 9日政治局会议释放积极信号后，各部委持续跟进，当前基建稳增长发力的趋势已经较为明朗，而房地产预期也有所改善，5 月15 日，央行银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，结合今年以来全国超百城的降低首付比例、放松认房又认贷、放松限售、降低贷款利率等一系列地产松绑政策，确实在预期层面对地产市场构成了支撑。

　　5 月高频数据小幅改善。中观层面，4 月地产拿地同比下滑超过50%，较3 月同比下滑超60%的窘境略有好转，4 月国内的挖掘机销量增速仍未出现改善，但是根据我们调研，5 月同比下滑幅度或将收敛。微观层面，公路货运流量景气指数、货运枢纽吞吐量景气指数小幅回升，显示随着疫情防控的好转，防疫封锁政策的放松有助改善国内供应链和物流情况。

　　商品方面，在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，我们近期对内需型工业品仍维持中性观点；原油链条商品则需要密切关注乌俄局势进程，以及警惕美国抛储、美伊核谈判达成带来的调整风险，结合乌俄局势陷入拉锯战的现状，原油及原油链条商品短期仍将维持高位震荡的局面；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，并且在干旱天气、全球通胀传导等因素的支撑下，棉花、白糖等软商品也值得关注；考虑到海外滞胀格局延续、地缘冲突风险延续、全球贵金属ETF 持仓仍处历史高位，我们仍旧维持贵金属逢低做多的观点。

　　策略(强弱排序)：农产品(棉花、白糖等)、贵金属逢低做多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　股指期货：中性。

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。

（文章来源：华泰期货）

文章来源：华泰期货

上一篇：

下一篇：