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　　美联储加息并未超预期。5 月4 日，美联储决定加息50 个基点，以降低美国高企的通胀率；同时，美联储还宣布将启动一项缩表计划，从6 月开始，每月从9 万亿美元资产负债表中减少475 亿美元资产负债，三个月后，每月将减少950 亿美元；美联储紧缩政策并未超预期。但美国4 月非农就业人口增加42.8 万人，好于市场预期，就业市场目前仍强劲，可支撑美联储坚持后续紧缩政策。我们仍然坚持之前观点，认为紧缩周期虽在一定程度上抑制金属需求，但无法改变金属资源供给端的约束，金属价格整体继续维持高位运行，相关企业估值修复仍将继续。

　　疫情缓和下的需求复苏仍将支撑铝价中枢，需求回暖及高通胀将支撑铜价。SHFE 铝价跌4.7%至19905 元/吨。据wind 数据，铝锭库存上升5.1 万吨至101.3 万吨。四月电解铝受华东疫情及俄乌冲突影响，呈现20000-22000 元/吨区间宽幅震荡。短期来看，宏观面美联储货币政策持续收紧，对大宗商品价格形成压制；国内经济受疫情拖累增速放缓。基本面来看，国内电解铝供给受复产提速，边际上升；需求端虽受疫情拖累，但上海新增病例持续下降，下游重点企业陆续复工复产(据百川盈孚，铝板带箔周度开工率为35.69%，已连续上升四周)，叠加前期积压订单放量，有望逐步回暖。预计铝价短期或受疫情干扰有所波动，但疫情缓和下的需求复苏仍将支撑铝价中枢。SHFE 铜价跌2.3%至71910 元/吨。LME+SHFE 库存上升1.5 万吨至27.4 万吨。华东疫情以及美联储货币政策，为当前影响铜价变动的主要因素。考虑上海疫情逐渐缓和，大基建提供稳增长信心，铜需求端仍有支撑；宏观面，俄乌冲突加重支撑能源价格，或将支撑通货膨胀率高位，需求回暖及高通胀将支撑铜价。

　　Pilbara 锂精矿拍卖价将支撑锂价高位企稳。本周无锡盘碳酸锂价格维持43.90 万元/吨，百川电碳、工碳和氢氧化锂分别维持47.54、45.25、49.09 万元/吨，锂辉石价格上涨2.9%至3600 美元/吨。本周碳酸锂开工率环比提升10.06pct 至52.39%，产量提升14.62%至5048 吨，盐湖端在5-10 月达到产能饱和期，预计后续产量提升有限。氢氧化锂开工率下降1.11pct 至43.83%，产量下降1.11%至3730吨，主要系原料供应偏紧和部分龙头大厂设备检修产量减少影响。4 月27 日Pilbara 第四次锂精矿拍卖完成，拍卖数量5000 吨，成交价5650 美元/吨(FOB，5.5%氧化锂)，折6% CIF 中国约6250 美元/吨，预计6 月中旬开始发货，对应碳酸锂生产成本含税超40 万元/吨，锂矿成本端对锂盐价格形成强支撑。需求端，造车新势力受长三角地区疫情影响4 月销量出现环比下滑，其中零跑汽车交付量为9087辆，环比微降9.7%，实际连续13 个月同比超200%，并首次获得造车新势力月度交付冠军，另外小鹏、哪吒、蔚来、理想4 月交付量分别为9002、8813、5074、4167 辆，环比下降41.6%、26.7%、49.18%、62.23%。目前各地疫情好转，车企及汽车零部件供应商有加速运转之势，预计5 月新能源汽车销量环比提升，带动锂需求快速恢复。此前锂价出现回调，最近开始企稳，本次锂精矿拍卖价给出了中短期成本支撑的锂盐价格底部区域位置，叠加三季度新能源车进入消费旺季，锂价高位运行预期趋于一致，板块估值修复顺利启动。

　　稀土价格继续回升。氧化镨钕价格上涨3.54%至87.75 万元/吨，氧化铽上涨1.39%至1460 万元/吨。疫情对于分离企业开工率的直接影响较小，仅江苏部分地区处于管控状态生产受阻，内蒙古、四川、江西等地区原矿分离企业开工率暂稳，部分维持在70%-80%水平；江西地区少数分离企业开工率已上调至90%。但疫情影响下短期下游订单量以及现货采购需求减少，大型磁材企业以长单供应金属原料维持安全库存为主，预计后续上下游博弈持续。

　　贵金属价格继续受通胀及避险因素驱动。SHFE 黄金收于405.56 元/g，基本与上周持平、SHFE 白银跌2.2%至4843 元/kg；美十年期国债实际收益率上升25pct 至0.26%；SPDR 黄金持仓下降12 吨至1082 吨，SLV 白银持仓1.79 万吨，基本与上周持平。四月以来，贵金属价格持续受到俄乌冲突以及美联储加息预期扰动，当前俄乌冲突延续，欧盟加大对俄罗斯石油进口限制，或将进一步推升能源价格并推升通货膨胀率。美联储将基准利率上调 50 bp 至 0.75%-1.00% 区间，符合市场预期，贵金属价格短期呈现震荡趋势。考虑美国居民实际收入边际递减，企业端ISM 制造业指数边际下滑，表明居民及企业需求均在边际下降，美国经济或将逐步降速。在供给端矛盾持续演化下，高通货膨胀率短期内或难以解决，但经济增速存在边际递减，预计美国经济逐步向滞涨演化，贵金属价格继续受通胀及避险因素驱动。

　　投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，同时通胀预期上行叠加国内货币政策持续宽松，有色金属资源企业迎来价值重估的投资机会。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、石英股份、博威合金等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。

　　风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。

（文章来源：信达证券）

文章来源：信达证券

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